💴 円安の犯人は誰だ？財務省の統計で探したら、株と債券のお金はむしろ日本に入っていた。2026年上半期は18.5兆円の流入、政府も9.9兆円の円買い。それでも円が強くならない理由

🧭 この記事は「需要」シリーズの1本です。シリーズの結論はまとめ記事で読めます。

🤔 「円安はNISAのせい」「金利差のせい」は本当？

ドル円は2026年も155〜163円のあたりにいます。4月末と7月末に大きな為替介入があっても、しばらくすると戻ってくる。

よく聞く説明は2つです。

• 新NISAのせい：個人がオルカンやS&P500の投資信託を買うたびに、円が売られている
• 金利差のせい：米国の金利が高いから、ドルが買われる

ゴールドとAI株の記事では、「誰の財布が値段を動かしているか」を探しました。今回はドル円です。円を売っているのは誰か、財務省の統計で探しました。

🧪 使ったデータ

📊 疑い1：NISA・外国株買い →「株と債券のお金」はむしろ日本に入っていた

週次の統計で、「日本から外国の株・債券へ出ていったお金」から「外国人が日本の株・債券に入れたお金」を引きました。プラスなら円売り、マイナスなら円買いの向きです。

2025年からは 外国人が日本の株と債券を大きく買い越していて、お金は日本に入っています。2026年は、外国人の日本株の買い越しだけで約9.9兆円ありました。

しかも、週ごとのお金の出入りとドル円の動きの相関は、2018〜2024年は −0.08〜+0.04。ほぼ関係がありません。

新NISAで個人が外国株の投資信託を買っているのは事実です。でもこの統計は銀行・保険・年金・投資信託会社などの大口をまとめた数字なので、個人の買いは、他の大口の売りや外国人の日本買いにかき消されています。「NISAが円安の主犯」とは言えません。

📊 疑い2：金利差 → 2024年までは当たり、2025年から外れた

週ごとのドル円の動きと、米2年債の利回りの動きの相関です。

2024年までは「米国の金利が上がる週はドル円も上がる」がはっきりありました。それが 2025年に突然ゼロ になり、2026年も弱いままです。

金利差は、もう主犯ではなくなっています。

📊 国際収支で全体を見る

じゃあ誰が円を売っているのか。国際収支で、お金の出入りを全部並べました（兆円）。

※証券投資と直接投資はプラスが「日本から出ていく」、マイナスが「日本に入ってくる」。外貨準備のマイナスは、主に為替介入（ドルを売って円を買う）です。

ここから読めること：

1. 貿易赤字は消えた。2022年の−15.5兆円から、2026年上半期はプラスです。「エネルギーの輸入で円が売られる」は、もう主犯ではありません
2. 株と債券のお金は日本に入っている（2026年上半期で18.5兆円）
3. 政府も円を買っている（2026年上半期で9.9兆円。5月だけで11.4兆円）
4. それなのに、円は強くならない

🕵️ 残った犯人：「海外で稼いで、円に戻さない黒字」

一番大きい数字は、海外からの稼ぎ（第一次所得）の年40兆円超 です。日本企業が海外の工場や子会社で稼いだ利益、日本の投資家が受け取る外国の利子や配当です。

統計の上では、日本は毎年大きな黒字を出しています。でも、この稼ぎは 円に替えられずに海外に置かれたままになりやすい ことが指摘されています。

• 海外子会社の利益のうち、配当として日本に戻さず現地で再投資する分（再投資収益）は、海外からの稼ぎの黒字のおよそ3割を占め、「外貨のままで円転されず、再投資される傾向」がある（日本総研、2024年4月）
• 海外の債券の利子や配当も、再投資されることが多い（財務省の研究資料）

そして同時に、日本企業は海外への投資を年25兆円前後続けています。

お弁当屋さんで言えば、海外の支店が大きく儲けているのに、その売上を日本のお店に持ち帰らず、現地で新しい支店を出し続けている 状態です。日本の帳簿は黒字。でも日本の財布（円）には入ってこない。

つまり今の円安は、「誰かが円を大量に売っている」というより、稼いだのに円を買う人がいない 状態に近いと考えています。

⚠️ 注意

• 直接投資には、海外子会社の利益を現地で再投資した分が帳簿の上で含まれます。直接投資の全額が、実際の円売りというわけではありません
• 「帰ってこない黒字が主犯」は、統計の並びと調査機関の指摘からの 推測 です。実際の為替取引の量を直接確かめたわけではありません
• 国際収支の2026年7・8月は速報値で、後で改訂されます
• 週次の証券統計は大口の投資家だけの数字で、個人の取引はそのまま見えません

🎉 まとめ

• NISA説：大口全体では、2025年から株と債券のお金はむしろ日本に入っている。主犯ではない
• 金利差説：2024年までは当たり（相関0.56）。2025年から外れた（−0.04）
• 貿易赤字説：2026年上半期は黒字。もう主犯ではない
• 残った犯人：年40兆円を超える海外での稼ぎが、円に戻ってこないこと。政府が円を買っても、外国人が日本株を買っても、円が強くならない理由はここにあると考えています

チャートの形からは、「誰も円を買いに来ない」ことは見えません。値段を動かすのは、売る人だけでなく、来るはずの買い手が来ないことでもある。今回の一番の学びはこれでした。

ドル円を触るときは、金利差だけでなく「稼いだ黒字が円に戻ってきそうか」を一度だけ考えてみてください。企業が海外の利益を日本に戻し始めたら、それが本当の需要の変化だと思います💪

📎 出典

• 財務省「対外及び対内証券売買契約等の状況」（週次CSV）
• 財務省「国際収支状況」（国際収支総括表 月次・暦年CSV）
• 日本総研 立石宗一郎「為替需給面の変化が円高進行を抑制 ― 経常収支が黒字でも円高圧力を生みにくい構造に―」（2024/4/11）
• 財務省財務総合政策研究所 研究会資料（PDF）
• みずほ銀行 マーケット・アナリシス（2023/4/10 PDF）
• 価格：Yahoo Finance（JPY=X）、金利：FRED「DGS2」